揭秘华熙生物堪比茅台的高毛利率

  发布日期:  2019-11-24 17:01:17    

????????截至9月18日,有155家企业被科学委员会接受,其中34家已经发布,18家处于调查状态。

????????上证所提出了广泛的问题,包括公司的股权结构、核心技术、财务信息、风险披露等方面。研发费用比例和毛利率等指标已经成为公司市场关注的焦点。

????????作为透明质酸原料的市场领导者,华西生物对其超过70%的毛利率感到困惑,因为其在R&D的明显支出不到收入的5%。

????????中南财经政法大学浙粤教学中心emba主任、应用经济学博士后林表示,“就科学创新委员会而言,科学创新能力实际上是受到重视的,这种能力不能通过R&D投资比例的单一指标来充分体现,需要整合各种指标,如发明专利数量、技术人员数量、R&D人员数量等。”

多种因素导致R&D比例低

????????2016年至2018年,华西生物按会计准则的研发支出分别为2396.3万元、2571.85万元和5286.59万元,分别占营业收入的3.27%、3.14%和4.19%。

????????研发成本的低比例质疑了华Xi的科技创新能力。

????????科技内容在科技创新委员会成立之初就放在首位。这一指标也是投资者关注的焦点之一。

????????风数据统计显示,目前研发支出占营业收入比例的前20家公司中,有10家属于生物医药公司。

????????从市场参与者的角度来看,单一的R&D比例指标无法全面衡量企业的创新能力。

????????东北证券研究部主任傅立春曾指出,科技的含金量不仅取决于公司是否属于科委的相关行业分类,还取决于主要业务结构、企业在行业中的地位、研发成果以及研发团队等。

????????由于其在生物发酵领域的技术优势,已经成为透明质酸原料市场领导者的华西生物(Huaxi Biology),虽然研发费用的比重不是很突出,但研发费用的数额及其在行业中的地位不容忽视。

????????从投资额来看,但在迄今宣布的37家生物技术公司中,华西生物2018年的研发投资排名处于行业中等水平。

????????进一步的研究表明,由于R&D的部分投资没有计入研发支出和庞大的经营收入基数,这也是华Xi研发支出相对较低的重要原因。

????????据悉,为了保持其技术和市场地位,华西生物进行了大量投资、设备改造和其他未计入会计准则中研发支出的支出。华Xi的生物生产力逐年提高。生产设备和实验设备的改造实际上是对研发的投资。同时,对于投资的海外实验室,其核心R&D人员将获得报酬等。其目的是通过激励获得更先进的R&D成果,也是对研发的投资

????????加上这部分支出,华西生物2016-2018年研发支出总额分别为4391.98万元、9067.00万元和1.04亿元,分别占总收入的5.99%、11.01%和8.25%。该公司的R&D成本超过1亿元,在同规模的科技企业中已经相对较高。

????????此外,高收入基础将降低研发比例。

????????2016年至2018年,华Xi生物业务收入分别为7.33亿元、8.18亿元和12.63亿元。在37家生物产业公司中,华西生物产业排名第一,2018年营业收入为12.63亿美元。同时,华西生物2017-2018年的增长率分别为11.58%和54.41%。收入的快速增长也会影响R&D比重的增加。

????????受收入基数大的影响,也有许多科技板块公司研发水平相对较低。

????????例如,作为第一批登陆科技创新板的中国通(688009.sh),2018年研发投资总额为13.8亿元,但401.3亿元的运营收入基数使得公司目前的研发投资仅占运营收入的3.45%。

????????从其在行业中的地位来看,华西生物在国内率先实现了透明质酸的大规模发酵生产,并在透明质酸微生物发酵技术的产业化方面取得了突破。依托发酵和交联两大技术平台体系,华西生物实现了四大突破,包括世界领先的生物发酵技术、酶切技术和分子量控制技术、透明质酸梯度三维交联技术和国内首次采用的透明质酸钠注射终端灭菌技术。

????????目前,华Xi生物已申请95项专利(包括79项发明专利),208个研发团队(截至2019年3月31日)。

????????郭盛证券认为,公司的核心技术优势确保了其在行业中的领先地位。

????????国家科技进步二等奖和“九五”国家重点研究计划杰出成就奖是华Xi多年来生物技术沉积的成果。领导或参与制定医用透明质酸钠凝胶行业标准和组织工程医疗器械产品透明质酸钠行业标准等四大行业标准,以及参与修订欧洲药典和中国药典透明质酸标准,提交美国药典透明质酸专论,也是公司在国内外行业公认技术能力的体现。

有回报的风险

????????技术密集型的本质造就了生物医学研发投资大、风险高、毛利率高的行业特点。

????????截至5月13日,中远集团共披露了26家生物制药企业,其中22家2018年毛利率超过50%,只有4家毛利率低于50%。毛利率在70%以上的公司有16家,占61.54%。市场参与者认为,如果毛利率低,就很难支持研发的持续投资和技术的持续创新。

????????一些研发企业的高管表示,进行研发相当于“孤注一掷”。大规模投资不一定转化为收入和利润,风险非常高。

????????华Xi生物作为一个生物医学产业,无法回避研发风险。

????????据了解,华西生物在微生物发酵生产透明质酸的早期投入了大量的时间和金钱,同时也面临着资金“浪费”的风险。依靠持续的投资和技术创新,华西生物终于成功进入市场,这是生物医药企业发展的真实写照。

????????高风险高回报是投资领域的一个规律,研发投资也是如此。

????????新产品研发成功后,由于其技术和产品的独特性,生物医药企业将享受一段时期的市场红利,收回研发成本,进入盈利阶段。此时,通过将原材料和劳动力的生产成本与市场价格进行比较,毛利率通常会更高。

????????招股说明书显示,2016年至2019年第一季度,华西生物主营业务毛利率分别为77.22%、75.40%、79.94%和77.51%。

????????风数据显示,2018年,有24家化学制药公司的销售毛利率超过70%。康宏药业和康奥赛罗等四家公司的毛利率超过90%。同期,14家生物制品公司的销售毛利率超过70%,其中海特生物(Hite Biology)等10家公司的毛利率超过80%。

????????作为行业领先公司,由于其在下游的强大议价能力,其毛利率通常较高。

????????例如,领先的白酒生产商贵州茅台2018年的毛利率为91.14%,其次是五粮液和泸州老窖,其毛利率徘徊在73%至80%之间。

????????制药白马股和领先的癌症药物公司恒瑞制药(Hengrui Pharmaceutical)2018年的制药毛利率也高达86.60%。

????????在市场参与者眼中,华西生物作为透明质酸原料的市场领导者,在产品价格方面也有较高的议价能力,其高毛利率与其行业地位相一致。

????????从子产品的角度来看,华西生物制品的毛利率略低于下游产品,符合行业规律。

????????2016年至2018年,华西生物原料业务眼药水产品毛利率分别为90.94%、88.37%和87.28%。同期,思爱普滴眼液的毛利率分别为94.59%、93.55%和92.65%。

????????一些市场分析师认为,从华西生物的实际运营来看,该公司持续的研发投资、高核心技术壁垒以及其在子行业的领先地位带来的高议价能力,是较高毛利率的基石。

本文来源于电鳗快递

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