荀玉根：本轮牛市主升浪加速前会折返跑，目前是布局期

随着第三季度接近尾声，上证综指仍在3000点上下波动。9月22日，海通证券研究所首席战略分析师荀玉根发布报告称，第二波牛市预计将加速上行，现在是投资者的布局期。

他认为，从历史中吸取的教训表明，牛市上涨的第二波是波动理论中的三波，即主要的上涨波，在初始阶段会反复调整，类似于在跑得更快之前绕过起点回暖。2733点附近的上证综指(Shanghai Composite Index)可能是本轮牛市第二波的起点，因为有必要确认良好的基本面和政策，初期仍会有波折。目前，这是一个布局时期。历史上，三波的加速通常是由银行推动的。年底和年初是窗口期。科技股和券商股将表现更好。

相比之下，一些组织的观点并不乐观。

例如，郭盛证券首席战略分析师章启耀(Zhang Qiyao)在9月22日的一份报告中表示，仍有许多窗口有待打开，但市场风险偏好增长最快的时期可能已经过去，市场主线将逐渐回归基本面。一方面，初期的积极成果逐渐实现，三季度报告的执行期即将到来。在最近与投资者的交流中，人们发现投资者对业绩的关注显著增加。经过一段风险偏好提升期后，市场将回归基本面。另一方面，外部不确定性再次出现。例如，在第二次降息着陆后，美联储在随后宽松政策的步伐上的分歧加大了。

荀玉根在报告中表示，回顾2005-2007年、2008-2010年和2012-2015年的三次牛市，我们可以发现市场需要基本面和政策共振才能进入第二波牛市。在三次牛市开始时，如2005年12月至2006年1月、2009年1月和2014年3月至6月，市场将经历反复冲击和整合，然后加速上涨。

这表明，在主波加速之前，牛市可能仍会逆转。

他认为牛市有三个阶段。第一个是妊娠期。利润下降，流动性改善促进估值修复，市场向两个方向移动，向一个方向后退。第二个是爆发期，利润估值双升，戴维斯双击，即牛市的主要浪潮；第三个是泡沫时期，利润稳定，资金大量流入，估值向市场梦想利率移动，市场见顶。

根据2019年的市场行情，2440年1月4日的上证综指是牛市的反转点，2440年至4月8日的3288是牛市的第一波，之后的下跌是进入第二波后的回落。最终，上证综指在8月初跌至2733点。从基本趋势和技术形态来看，市场已经处于调整的末期。根据波动理论，上证综指的2440 -3288点是牛市的1波上涨，3288 -2733点是牛市的2波回调。上证综指从2733点上涨的可能性较高，这是牛市三波上涨的起点。牛市的2波上涨对应于波动理论中的3波上涨，即主波上涨。从历史来看，市场可能仍会在主要涨势的早期掉头运行，从而导致反复盘整。

从国内基本面来看，1-8月份工业增加值同比增长5.6%，同比下降0.2个百分点，低于市场普遍预期。9月份的高频数据喜忧参半。九月份首两个星期，联合会乘用车的批发和零售增长率分别为-19%和-16%，两者均较八月份持续下降。在9月的前19天，六大集团的发电煤耗同比上升至8.8%。在有足够证据表明基本面已经触底并稳定下来之前，事件因素将会扰乱市场情绪。

从海外来看，中美经贸谈判仍在进行中，美国股市在高空极度寒冷。如果美国股市开始承压，它们将在短期内拖累a股。此外，突发事件也需要关注。例如，最近对沙特石油设施的袭击引发了地区紧张局势。9月20日，美国对伊朗央行和主权财富基金实施制裁，以报复上周末对沙特阿拉伯的袭击。英国是否能在10月31日前达成英国退出欧盟协议也需要追踪。此外，港股的任何波折都可能影响a股的情绪。

荀玉根说，中国将于10月举行第十九届中央委员会第四次全体会议。主题是推进国家治理体系和治理能力的现代化。今后，跟进和完善国家治理，推进相关改革措施。这些都是提振市场风险偏好的催化因素。当风险偏好增加时，最被低估的行业很容易修复和评估。预计从11月至年底，基本面将企稳并逐步确认，政策方面将进一步努力，第二波牛市将加速上行。

就牛市的第二阶段而言，牛市中主要部门和上升部门的区别是基于利润，利润大幅上升的部门是最先形成主导产业的部门之一。荀玉根在报告中指出，每一个牛市主导产业都符合时代背景，“科技券商”有望成为本轮的主导产业。

他说，中国已经进入后工业时代和信息时代。重点发展科技产业，证券商为科技产业提供融资服务。因此，未来牛市爆发时的主导行业将是“科技券商”。

对于科技股，政策性产业政策倾向于科技，科技创新板和融资自由化等措施将推动vc/pe向科技企业注入增量资本。同时，随着5g等新技术的推广应用，将带动行业需求回升，产生新需求，增加订单，促进净资产收益率(roe)的提高。据2019年《中国日报》报道，电子和计算机行业的盈利能力已经开始提高。

对于经纪类股来说，随着大股权时代的到来，经纪业务有望更加多元化，成为一家综合性投资银行。资本市场渐进式改革继续推进，监管鼓励大银行加大对证券公司融资的支持。证券公司金融债券的发行和短期融资的增加都有助于证券公司降低资本成本，提高杠杆率，从而提高净资产收益率。

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